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  經過一個多月的振蕩整理之後,在中美元首通話等利好消息的推動下,上周A股期現貨指數開始有明顯的向上突破跡象。後市來看,預計4月下旬以來的調整行情有望終結,將展開一波試圖沖擊前高的反彈行情。

  5月以來A股振蕩整理的因素分析

  導致5月以來A股振蕩整理的因素主要有兩點。

  一方面,技術性因素。上證綜指2800點附近多個支撐位重疊。2月25日形成的向上跳空缺口在2804和2838點之間,該缺口具有很強的支撐力度。年線和半年線也在2800點附近位置。另外,上證綜指2440點到3288點這波強勢上漲行情的50%黃金分割支撐位也在2850點附近。對于上方壓力位,5月6日形成的向下跳空缺口在上證綜指3000點整數關口附近,兩個壓力位重合,具有較強的壓力。

  另一方面,消息面的不確定性因素。4月下旬以及5月6日大跌已經反映了貿易摩擦升級等利空因素的影響,後面消息面存在較大不確定性,例如,市場對于6月底G20峰會上中美元首會議的期待等,從而導致市場存在明顯的觀望情緒,這從兩市成交量持續走低可見一斑。

  影響後市行情走勢的因素分析

  經濟基本面來看,經濟下行壓力增加,但逆周期刺激政策力度也加大。5月宏觀經濟數據顯示,除了社會消費品零售總額增速因假期錯位因素明顯回升外,制造業PMI、投資、進口、工業增加值增速全線回落,經濟下行壓力進一步加大。首先,5月中采制造業PMI連續兩個月回落,且跌破榮枯線至49.50%。其次,1—5月,全國固定資產投資(不含農戶)累計同比增長5.6%,前值6.1%,增速連續兩個月回落。再次,進口增速則由前值的增長10.3%轉為下降2.5%(人民幣計)。最後,5月規模以上工業增加值同比增長僅為5.0%,連續兩個月回落。

  面對經濟下行壓力,逆周期的經濟托底政策力度明顯增加。

  首先,今年以來我國進一步加大了減稅降費力度,4月1日和5月1日起分別正式降低企業增值稅率和社保費率,預計將降低企業賦稅和社保負擔達2萬億元。隨著時間的推進,減費降稅效果有望逐步體現。

  其次,6月中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》, 允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金,拓寬了以往專項債只能做配套資金的用途範圍,預計將成為基建發力的重要因素,有助于投資增速企穩回升。

  最後,進一步擴寬企業融資渠道。6月21日晚間,中信、國泰君安、海通、華泰四家頭部券商集體發公告,均收到央行關于本公司短期融資券最高待償還余額有關事項的通知,核準余額上限分別為469億元、508億元、397億元、300億元,合計1674億元,遠高于以前的額度。短期融資券就是對企業提供流動性支持的一種方式,提高短期融資券待償還余額將緩解企業流動性緊張的問題,利好企業,也利好券商。

  從中采制造業PMI走勢來看,最近10年該指數一般逼近49%附近觸底回升,今年5月再度跌至49.50%。從時間周期上來看,三季度觸底回升的概率較高。

圖為中國官方制造業PMI走勢圖(單位︰%)
圖為中國官方制造業PMI走勢圖(單位︰%)

  中美貿易問題不會改變經濟周期的趨勢

  當然對于經濟問題的一個重要變數是中美貿易摩擦問題,雖然當前中美首腦已經通話,6月底的G20峰會上首腦會面、中美重啟貿易談判的概率較大,但基于前期美方的出爾反爾,依然具有一定的不確定性。

  中美貿易問題的不確定性或延緩我國經濟見底的時間,但不會改變經濟周期的趨勢。一方面,中美貿易問題具有長期性和復雜性,基于兩國經濟具有較高的依存度,全面對抗的概率較小。另一方面,目前我國經濟的對外依存度已經由最高的64%降至34%左右,對外依存度大幅降低。另外,中國經濟因具備全球最為完備的產業鏈以及是全球最大的消費市場而極具韌性,可以較好對沖外部貿易問題的沖擊。

  全球寬松預期強烈 我國降準降息概率增加

  受經濟下行壓力影響,2019年以來全球貨幣政策寬松預期強烈。據不完全統計,截至6月中旬,2019年以來,全球降息的央行已多達14家,其中印度央行降息三次。而作為全球貨幣政策風向標的美國,降息預期也越來越強烈,一方面,6月初美聯儲主席鮑威爾在講話中表示“美聯儲會根據經貿摩擦和其他近期的風險,采取適當行動,維持經濟增長”,暗示可能降息。6月議息會議上,FOMC會議聲明全文措辭相對于3月份進行了重大措辭修改,鴿派表述顯著增多,最重磅的是刪除了“保持耐心”的措辭。另一方面,5月非農就業人口僅增加7.5萬人,創出三個月最低水平,5月平均每小時工資環比增長0.2%同樣低于預期,繼續提升了美聯儲將于近期降息概率。另外,美國長短期國債收益率趨近,有倒掛的趨勢(表明市場對于長期經濟形勢不樂觀,歷史上來看,每次倒掛都伴隨著經濟衰退)。長期來看,美國經濟有較大的下行壓力,故美聯儲降息預期強烈。

  受全球貨幣寬松預期強烈、國內經濟下行壓力較大以及中美貿易摩擦沖擊等因素影響,下半年我國進一步降準以及降息的概率較大,從而導致國內資金面相對寬松。

圖為美國國債收益率走勢

  圖為美國國債收益率走勢

  科創板的推出將帶來A股資本市場制度性改革

  6月13日,科創板正式開板,並將于6月27日發行第一只股票。科創板的推出,一定程度將加大資本市場供給,分流主板市場資金,但從長期來看,有利于資本市場制度性建設,利好資本市場。

  A股市場牛短熊長的一個重要原因是資本市場制度性建設不完善,與此對應的是每次資本市場改革都或多或少、或早或晚地提振資本市場,甚至引發一波牛市行情。2019年資本市場最大的改革是科創板的推出。科創板不同于以前的中小板和創業板,科創板在發行制度、交易制度、退市制度以及信息披露等方面都有全新的改革,作為試驗田,未來有望推廣至所有板塊。另外,科創板的宏觀意義不僅在于推動資本市場改革,還在于促進經濟轉型。因此科創板的推出短期將帶來主板市場資金分流,但長期大概率將推動A股進入新時代。

  期指持續兩個月的下跌和盤整行情已經基本上修復了一季度的超買和貿易摩擦升級等利空消息影響。後市來看,隨著政府逆周期刺激政策力度的加大、全球貨幣寬松政策預期的進一步提高、科創板的推出等,A股期現貨指數將重拾升勢,並有望挑戰前高。不過,基于中美貿易問題的不確定性、上方缺口技術壓力等不利因素,期指反彈仍將一波三折。故在期指的操作上,建議逢低做多,不追高。

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